Vitalik, Algoritmik Stabilcoin'leri Destekliyor: Gerçek DeFi, Onun Zihninde Kimdir?

Orijinal Makale Başlığı: "Vitalik, Algoritmik Stabilcoin'leri Destekliyor, DeFi Yeniden Bir Canlanma Yolculuğuna mı Çıkıyor?"

Orijinal Makale Yazarı: Jae, PANews

"Gerçek DeFi" nasıl görünmeli? Ethereum kurucu ortağı Vitalik Buterin algoritmik stabilcoin'lere destek verdiğinde, risk, yönetişim ve parasal egemenlik üzerine bir yansıma yeniden alevleniyor.

Tek bir tweet, yüz milyarlarca dolarlık bir anlatıyı sarsmak için yeterlidir.

9 Şubat'ta Vitalik Buterin, etkileyici bir görüş paylaştı: algoritmik stabilcoin'ler "gerçek DeFi"dir.

Bu, mevcut stabilcoin manzarasına teknik bir dokunuş değil, DeFi'nin temel mantığının otoriter bir onaylanmasıdır. USDT ve USDC gibi merkezi stabilcoin'lerin hakim olduğu bir dünyada, Vitalik'in açıklaması derin bir patlayıcı gibi, uzun zamandır uyuyan algoritmik stabilcoin alanını yeniden gündeme getiriyor.

Stabilcoin Risk Ayrışması ve Dolar'dan Uzaklaşma "Gerçek DeFi" Standardını Yorumla

Vitalik'in "gerçek DeFi" tanımı, risk yapılarını ayrıştırmaya dayanıyor; burada algoritmik stabilcoin'leri iki moda ayırıyor.

İlk tür, saf yerel varlık teminatıdır. Protokol, teminat olarak ETH ve türevlerini kullanır. Sistemdeki likiditenin %99'u CDP (Teminatlı Borç Pozisyonu) sahiplerinden gelse bile, özünde dolar karşıt riskini piyasa katılımcılarına ve likidite sağlayıcılarına aktarmaktır.

Dondurulabilecek banka hesapları yoktur ve aniden çökebilecek merkezi kurumlar yoktur.

İkinci tür, yüksek derecede çeşitlendirilmiş RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) teminatıdır. Protokol RWAs'ı tanıtsa da, tek varlık başarısızlığı riski varlık çeşitlendirmesi ve aşırı teminat ile hedge edildiği sürece, risk yapısının önemli bir optimizasyonu olarak görülebilir.

Eğer bir algoritmik stablecoin, hiçbir tek RWA'nın sistemin aşırı teminat oranını aşmasını sağlayabiliyorsa, o zaman bir varlık temerrüde düşse bile, stablecoin sahiplerinin ana parası güvende kalır.

Daha ileriye dönük bir bakış açısı, Vitalik'in stablecoin'lerin yavaş yavaş dolara bağlı olmaktan uzaklaşmasını savunmasıdır. Egemen para birimlerinin karşılaşabileceği uzun vadeli değer kaybı riskleri ile stablecoin'ler, herhangi bir tek fiat para birimine, özellikle dolara olan bağımlılığı azaltmak için daha evrensel, endeks bazlı bir muhasebe birimine doğru evrilmelidir.

Bu aynı zamanda stablecoin'lerin özünün evrildiği anlamına geliyor; örneğin, "fiyat istikrarı"ndan "alım gücü istikrarı"na geçiş yapıyorlar.

Vitalik'in algoritmik stablecoin tanımına yanıt olarak, PANews, bu kriterleri en iyi karşılayan piyasa projelerini gözden geçirdi, ancak genellikle kullanıcı edinimi ikilemi ile karşılaşıyorlar; bu da Vitalik'in bu tür projelere bir kez daha destek vermesinin nedeni olabilir.

USDS: "Ejderha Avlayan Genç"ten Kötü Ejderhaya, Ana Akım Genişlemeden Tartışma Doğuyor

Vitalik'in tweetinden sonra, ilk nesil algoritmik stablecoin lideri MakerDAO'nun protokol token'ı MKR'nin fiyatı bir anda %18 arttı.

İlginç bir şekilde, dönüştürülmüş SKY token'ının fiyatı stabil kaldı ve bu sapma kendisi piyasa tutumunun bir ifadesidir.

DeFi gelişiminin tarihindeki en temsilci protokollerden biri olarak, MakerDAO resmi olarak Ağustos 2024'te Sky Protokolü olarak yeniden markalandı ve yeni nesil stablecoin, USDS'yi piyasaya sürdü, "Son Oyun" nihai dönüşümünü tamamladı.

USDS, DAI'nin yükseltilmiş versiyonu olarak konumlandırılmıştır ve Sky'ın amiral gemisi ürünüdür. 12 Şubat itibarıyla, USDS hızla tüm kripto piyasasında üçüncü en büyük stablecoin haline geldi ve piyasa değeri on milyarlarca ABD dolarını aştı.

Yüzeysel olarak, bu DeFi devinin başarılı bir evrimi olarak görülüyor. Ancak, daha derin bir düzeyde, bu maliyetli bir "olgunlaşma töreni"dir.

USDS'nin geliri esas olarak temel varlıkların çeşitlendirilmiş tahsisinden gelmektedir. Sky, kısa vadeli devlet tahvilleri ve 3A dereceli kurumsal tahviller dahil olmak üzere RWAs'ya teminat tahsis eden Star modüler ekosistemini kullanmaktadır.

Risk çeşitlendirmesi perspektifinden bakıldığında, bu Vitalik'in ikinci tür algoritmik stablecoin standardı ile uyumludur, ancak sorun varlık yapısının odak kaymasından kaynaklanmaktadır.

USDS, varlık çeşitlendirmesi yönünde bir adım atmış olsa da, rezervdeki stablecoin rezervlerinin (USDC) oranı neredeyse %60'tır ve bu, aşırı teminatlı kısmın (yüzde 20) çok üzerindedir.

Bu, USDS'nin temel değer desteğinin esasen başka bir merkezi stablecoin'e son derece bağımlı olduğu anlamına geliyor. Bu nedenle, protokolün dönüşümü her zaman tartışmalarla birlikte gelir.

Saf DeFi inananlarını daha da zorlayan şey, protokolün bir "Dondurma Fonksiyonu" tanıtmasıdır. Bu tasarım, Sky'ın bir yasal emir veya güvenlik olayı karşısında bir kullanıcının cüzdanındaki USDS'yi uzaktan dondurmasına olanak tanır.

Sky için bu, küresel düzenlemeleri aşmak için pragmatik bir uzlaşmadır: uyum yoksa, ana akım benimseme yok. Teknik açıdan, USDS dondurma fonksiyonu, düzenleyicilerin gözünde uyumlu bir finansal araç olarak konumlandırmayı hedefleyerek, hacking ve kara para aklama gibi yasadışı faaliyetlerle mücadele etmeyi amaçlamaktadır.

Ancak, DeFi meraklıları için bu affedilemez bir "teslimiyet"tir. Bazı topluluk üyeleri, Sky'ın DeFi'nin başlangıçtaki sansür karşıtı vaadini ihanet ettiğine inanıyor ve protokol varlıkları dondurma yetkisine sahip olduğunda, USDS esasen USDC'den farklı değildir.

Açıkça, protokol Vitalik'in vizyonundan daha da uzaklaşıyor. Bugünün Sky ve USDS'sine kıyasla, piyasa belki de MakerDAO ve DAI günlerini daha çok özlüyor.

LUSD/BOLD: ETH-Garantileme Üzerinde Durmak, Minimal Yönetim Peşinde Koşmak

Eğer Sky dışa açılmayı seçtiyse, Liquity derinlere dalmayı seçmiştir.

Vitalik, Liquity'yi birçok kez yüksek bir şekilde övmüş, protokolün tasarımında insan yönetimine olan bağımlılığı neredeyse ortadan kaldıran "minimal yönetim" biçimini sergilemiştir.

Liquity tarafından çıkarılan LUSD/BOLD stablecoin'i tamamen ETH ve likidite sağlama token'ı (LST) ile desteklenmektedir ve Vitalik'in ilk kategori algoritmik stablecoin'lerinin en tipik temsilcisidir.

Liquity, çığır açan %110 minimum teminatlandırma oranı ve önceden koşma önleme geri ödeme mekanizması ile ETH-garantili stablecoin'lerdeki otoriter konumunu sağlamlaştırmıştır. Ancak, V1 sermaye verimliliği ile likidite maliyetleri arasında bir denge kurmak zorundadır:

- Sıfır Faiz Oranı: Kullanıcılar, borç alırken yalnızca bir kez ödenecek bir borç ücreti (genellikle %0.5) ödemek zorundadır ve zamanla biriken faizi geri ödemek zorunda değildirler. Sıfır faiz oranı borç alanlar için son derece cazip olsa da, LUSD likiditesini korumak için protokol sürekli olarak teşvikler sağlamalıdır (örneğin LQTY token'ları çıkararak), bu model uzun vadeli sürdürülebilirlikten yoksundur.

- %110 Minimum Teminat Oranı: Anlık likidasyon sistemi (Stability Pool) sayesinde, Liquity rakiplerine kıyasla daha yüksek sermaye verimliliği sağlar. ETH fiyatı düştüğünde, sistem önce Stability Pool'daki LUSD'yi kötü borcu dengelemek ve teminat dağıtmak için kullanacaktır.

· Sert İade Mekanizması: LUSD'nin herhangi bir sahibi, protokolde sabit bir fiyat olan 1 USD karşılığında ETH ile eşdeğer değeri geri alabilir. Bu, LUSD için sert bir fiyat tabanı oluşturur ve aşırı piyasa koşullarında bile istikrarlı kalmasını sağlar.

Ancak, tek teminat kısıtlaması iki ucu keskin bir kılıçtır. LUSD yalnızca ETH teminatıyla desteklendiğinden, kullanıcılar Ethereum staking oranları artmaya devam ettikçe önemli fırsat maliyetleriyle karşılaşırlar, bu da borç alırken staking ödüllerinden mahrum kalmaları anlamına gelir. Bu, son iki yılda LUSD arzında sürekli bir azalmaya yol açtı.

V1'in sınırlamalarını aşmak için, Liquity V2 versiyonunu ve "Kullanıcı Tanımlı Oran" kavramını yenilikçi bir şekilde tanıtan BOLD adında yeni bir nesil stablecoin'i tanıttı.

Liquity V2'de, borç alanlar kendi risk toleranslarına göre borç alma oranlarını belirleyebilirler. Protokol, kullanıcılar tarafından belirlenen oranlara göre kasaları sıralar; daha düşük oranlı kasalar "geri alınma" (likidasyon) riskiyle daha yüksek bir riskle karşı karşıyadır.

· Düşük-Oran Stratejisi: Borçlanma maliyetlerine duyarlı ancak erken geri alma riskini almaya istekli kullanıcılar için uygundur.

· Yüksek-Oran Stratejisi: Pozisyonları uzun vadeli tutmayı ve geri alma riskine dayanmayı hedefleyen kullanıcılar için uygundur.

Bu dinamik oyun teorik mekanizması, sistemin manuel müdahale gerektirmeden otomatik olarak piyasa dengesini aramasını sağlar: borç alanlar, ETH düşüşleri sırasında teminat kaybetme riskinden kaçınmak için daha yüksek oranlar belirlemeye eğilimlidir ve bu oranlar doğrudan BOLD mevduat sahiplerine akarak, token emisyonlarına dayanmak zorunda kalmadan gerçek getiriler yaratır.

Ayrıca, V2, wstETH ve rETH desteği ekleyerek tek varlık kısıtlamasını kırar. Bu, kullanıcıların BOLD likiditesi kazanırken staking ödülleri kazanmalarını sağlar.

En önemlisi, V2, kullanıcıların ETH maruziyetlerini 11 katına kadar artırmalarını sağlayan "Tek Tıklama Kaldıraç" özelliğini tanıtır, bu da sistemin sermaye verimliliğini önemli ölçüde artırır.

Liquity'nin evrimi, algoritmik stabilcoinler için idealizmden pratikliğe doğru sağlam bir adımı işaret ediyor.

RAI: Yüksek Tutma Fırsat Maliyeti ile Endüstriyel İdeasyon Odaklı Bir Para Deneyi

Eğer Liquity pragmatizmi temsil ediyorsa, Reflexer kesinlikle idealizmi temsil ediyor.

Protokol destekli stabilcoin RAI, herhangi bir fiat para birimine sabitlenmemiştir ve fiyatı endüstriyel kontrol alanından gelen bir PID algoritması ile kontrol edilmektedir.

RAI'nin hedefi 1 USD'lik sabit bir fiyat değil, son derece düşük fiyat dalgalanmasıdır.

RAI'nin piyasa fiyatı içsel "geri alma fiyatı"ndan saparsa, PID algoritması otomatik olarak geri alma oranını ayarlar; bu, sistem içindeki etkili faiz oranıdır.

· Pozitif sapma: Piyasa fiyatı > Geri alma fiyatı → Geri alma oranı negatif hale gelir → Geri alma fiyatı düşer → Borçlu borcu azalır, bu da onları RAI basıp satmaya teşvik eder.

· Negatif sapma: Piyasa fiyatı < Geri alma fiyatı → Geri alma oranı pozitif hale gelir → Geri alma fiyatı artar → Borçlu borcu artar, bu da onları piyasadan RAI geri alarak pozisyonlarını kapatmaya teşvik eder.

Vitalik'ten birçok kez övgü almasına rağmen, RAI'nin gelişim yolu zorluklarla dolu olmuştur.

· Kullanıcı algısı engeli: RAI, uzun süreli negatif faiz oranı fenomeni nedeniyle alaycı bir şekilde "vampir coin" olarak anılmaktadır; bu durum genellikle RAI sahiplerinin varlık değerinin zamanla sürekli olarak küçülmesine neden olur.

· Likidite kıtlığı: USD'ye sabitlenmemesi nedeniyle, RAI ödeme ve işlem senaryolarında yaygın benimseme zorluklarıyla karşılaşmakta ve teminat olarak kullanımı dar bir geek topluluğuyla sınırlıdır.

· Hesaplama karmaşıklığı: Liquity'nin 1 USD'ye sabitlenmesi ile karşılaştırıldığında, RAI'nin PID ayarlama modeli yatırımcıların öngörücü modeller oluşturmasını zorlaştırmaktadır.

RAI, algoritmik stabilcoinlerin teorideki zarafetini göstermiş ve kullanıcı benimsemesinin sert gerçekliğini açığa çıkarmıştır.

Nuon: Alım Gücü Endeksine Bağlı Dengeleme Coin'i, Oracle'a Yüksek Derecede Bağımlı

Küresel enflasyon baskılarının artmasıyla, daha agresif bir stabilcoin paradigması olan Flatcoin'ler ortaya çıkabilir. Bu tür stabilcoin'lerin amacı belirli bir fiat para birimine sabitlenmek değil, gerçek yaşam maliyetlerini veya alım gücünü sabitlemektir.

Geleneksel stabilcoin'lerin (USDT/USDC) alım gücü enflasyonist bir ortamda eriyor. Doların alım gücünde yıllık %5'lik bir azalma varsayarsak, geleneksel stabilcoin'leri elinde bulunduran kullanıcılar etkili bir şekilde örtük sermaye kayıpları yaşıyorlar. Buna karşılık, Flatcoin'ler bağımsız bir Yaşam Maliyeti Endeksi'ni takip ederek yüz değerlerini dinamik olarak ayarlayarak enflasyon etkileriyle mücadele ederler.

İlk Yaşam Maliyeti tabanlı Flatcoin protokolü olan Nuon'u örnek alırsak, blockchain doğrulamalı gerçek zamanlı enflasyon verilerine erişerek sabitleme hedefini dinamik olarak ayarlayacaktır.

· Hedef Varlık: Gıda, konut, enerji ve ulaşımın tüketim endeksini içeren bir sepet.

· Alım Gücü Paritesi: Eğer endeks verileri ABD'de yaşam maliyetinde %5'lik bir artış gösteriyorsa, Nuon'un hedef fiyatı da %5 artacak ve böylece sahiplerin gelecekte 1 Nuon ile aynı miktarda mal ve hizmet satın alabilmelerini sağlayacaktır.

· Mekanizma Mantığı: Nuon, enflasyon endeksi değiştiğinde, algoritmanın otomatik olarak minting/yakma mantığını ayarladığı aşırı teminatlandırma mekanizmasını benimser ve böylece sahiplerin gerçek değerlerini erozyondan korur.

Türkiye, Arjantin gibi yüksek enflasyonlu ülkelerin sakinleri için, geleneksel USD stabilcoin'leri yerel para birimi değer kaybının baskısını hafifletebilirken, yine de USD enflasyon "gizli vergisi"nden kaçamazlar. Flatcoin'lerin ortaya çıkışı, enflasyona karşı korunma ve alım gücünü koruma için USD dışı, merkeziyetsiz yeni bir seçenek sunar.

Flatcoin'lerin tasarım konsepti oldukça ileri görüşlü olsa da, pratikte önemli teknik riskler içermektedir. Yaşam maliyeti endeksinin bileşimi oldukça karmaşıktır ve verilerinin doğruluğu esasen oracle sisteminin sağlamlığına bağlıdır.

Ancak, enflasyon verilerinin zincir üzerindeki süreci, verilerin kaynağındaki en küçük bir manipülasyonun doğrudan Flatcoin sahiplerinin alım gücünün anında buharlaşmasına yol açabileceği bir saldırı merkezi haline gelmiştir.

Ayrıca, Flatcoin'lerin dinamik dengesi yeterli likidite desteği gerektirir. Aşırı piyasa koşullarında, arbitrajcıların sürekli artan sabit hedefi korumaya istekli olup olmayacağı henüz görülmemektedir.

Flatcoin'lar, algoritmik stabilcoin'lerin anlatısında cesur bir sıçramayı temsil ediyor, ancak kavramdan benimsemeye kadar, teknoloji ve finans arasında derin bir vadi var.

Liquity'nin Reflexer'ın parasal deneyine olan kararlı bağlılığından, şimdi de Flatcoin'lerin radikal girişimine kadar, algoritmik stabilcoin'lerin dokusu eşi benzeri görülmemiş bir çeşitlilik ve entelektüel derinlik sergiliyor.

Şu anda, algoritmik stabilcoin'ler hala sermaye verimliliği, yetersiz likidite ve kullanıcı deneyimi gibi sorunlarla sınırlı. Ancak, temsil ettikleri risk ayrıştırma, minimal yönetişim ve parasal egemenlik idealleri DeFi'nin kutsal kâsesi olmaya devam ediyor.

Algoritmik stabilcoin'lerin yeniden canlanma yolu daha yeni başlıyor.

Orijinal Makale Bağlantısı