Zincir Üzerindeki Seçenekler: DeFi Madencileri ve Tüccarlarının Kesişimi

Yıllar sonra, %3'ün altındaki sUSD getiri eğrisiyle karşılaşan bir zamanlar güçlü DeFi madencisi, ilk kez ETH EigenLayer'a yatırdığı o uzak öğleden sonrayı hatırlayacaktı, tıpkı önceki ayıp piyasası sırasında DeFi Yazı'nın görkemli günlerini sık sık hatırladığı gibi.

Yan tarafta, sözleşme pazarında, 75 kat kaldıraçla bir "tüccar", pozisyonunun tasfiye edildiğini izlerken ekranı sessizce kapattı.

Para kazanmanın eski yolları başarısız oldu ve kadim bir finansal araç onlara bir çıkış yolu sundu.

Oran Kayması

Madenciliğin aşırı getirisi nereden geliyor?

Biri, yeni projeler tarafından dağıtılan token ödülleridir (erken kullanıcıları token enflasyonu ile sübvanse etmek). Bu mantığın önermesi, birinin token'ı devralmaya istekli olduğudur. Artık, altcoinlerin sürekli kanaması airdrop'un değerini ciddi şekilde zedeledi ve proje ekipleri madencilik ödülü olarak token'ları keyfi olarak dağıtmaya istekli değiller.

İkincisi, uzun süreli pozitif finansman oranı, bu getirinin tamamen projeler ve Ethena gibi kurumlar arasında bölündüğü bir vadeli işlem-arbitraj fırsatı yarattı; sUSD'nin APY'si artık %4'ün altına düştü, 2024'ün başında %40'ın üzerindeydi;

Üçüncüsü, borçlanma için gerçek bir talep var. Bir ayı piyasasında, tüccarların zincir üzerindeki varlık maruziyeti ihtiyaçları azalır ve oranlar buna göre düşer. Stablecoin borçlanma oranları artık %2.3'e düştü ve son yıllarda yeni bir düşük seviyeye ulaştı.

Maden hala orada, madenciler hala orada, ama altın gitti.

Yapışkan Ponzi döngüsünde, Getiri-tükenmiş "Post DeFi Dönemi," sermaye bir sonraki sürdürülebilir getiri hedefini arıyor.

Sürekli Sözleşmelerin "Aşağılık" durumu

DeFi madencisiyle aynı çatı altında yaşamak, dikkatsiz Degens grubudur.

Degens madencilik yapmaz, coin tutmaz, APY hesaplamaz. Degens kaldıraç, yön ve "fiyat hareketlerine bahis yapma" basitliğini ister. Sürekli sözleşmeler, onlar için özel olarak tasarlanmış araçlardır: yükselebileceğini düşünüyorsanız uzun pozisyona girin, düşeceğini düşünüyorsanız kısa pozisyona girin, kaldıraç kazançları artırır ve doğru yönü bulmak, bir gecede birkaç kat kazanç sağlayabilir.

Ancak, aşırı kaldıraç kullanımı, zayıfları avlayan bir piyasa oluşturmuştur.

Vadeli işlem ticaretinde, likidasyon, beklentinizin tersine çok uzak gitmek zorunda değildir. Bir diğer kötü haber, alım ve satım baskısı yakın olduğunda, fiyatın likiditenin olduğu yere gitme eğiliminde olmasıdır. Diğer bir deyişle, piyasa aktif olarak stop-loss ve likidasyon fiyatınıza ulaşmayı hedefleyecektir.

Bu, piyasa yapısı tarafından belirlenen bir sonuçtur.

11 Ekim'de, acımasız bir likidasyon olayı yaşadık. Sayısız uzun pozisyon sahibi, ani bir çöküşte likide edildi ve fiyat hızla geri sıçramasına rağmen, pozisyonları sonsuza dek kayboldu.

Büyük Temizlik Sinyali: Altcoin Sürekli Sözleşmeleri BTC'yi geçti

Yön konusunda doğru olmak yeterli değildir; varış noktasına ulaşmadan önce arabadan düşmediğinizden de emin olmalısınız.

Farklı pozisyonlar, tutma süreleri ve kaldıraç seviyelerine dayalı likidasyon olasılığı (2021 verileri)

İki grup insan, iki tür kaygı. Madenciler getirilerinin azaldığını görürken, Degens pozisyonlarının boşaldığını görür. İlgisiz gibi görünen durumlar aslında yeni bir kıtaya işaret ediyor.

Bir Sigorta Poliçesi, Bir Para Yazıcı

Seçeneklere aşina olmayan okuyuculara en basit terimlerle açıklamak: bir seçenek, bir sigorta poliçesidir.

Diyelim ki BTC'nin önümüzdeki ay $80,000'a yükseleceğini düşünüyorsunuz ama yolda ani bir çöküşle likide edilmekten korkuyorsunuz. Bir alım opsiyonu satın almak için 1.000 $ harcayabilirsiniz - bu 1.000 $ sizin "prim" (opsiyon ücreti) dir. O ay boyunca BTC ne kadar dalgalanırsa dalgalansın, bir gün %20 çökse bile ve toparlansa bile, maksimum kaybınız her zaman sadece o 1.000 $ olacaktır. BTC'nin fiyatı sona erme tarihinde kullanım fiyatından yüksek olduğu sürece, kar elde edersiniz.

Basit terimlerle, opsiyon alıcısı maksimum kaybını kilitler ve "yol bağımsızlığı" getirisi elde eder - yol boyunca yukarı ve aşağı dalgalanmalara bakılmaksızın, yalnızca nihai varış noktası önemlidir.

Bu, sözleşme oyuncuları için opsiyonların değeridir. Özellikle, iki yol sunar:

Koruyucu Satım (sözleşme pozisyonunuzu sigortalama). BTC'de uzun bir pozisyon açarsınız ve aynı anda küçük bir miktar para harcayarak bir satım opsiyonu satın alırsınız. Piyasa aniden çöküş yaşarsa, sözleşme pozisyonunuz değer kaybeder, ancak satım opsiyonundan elde edilen kazançlar kayıplarınızın çoğunu telafi edebilir - esasen, pozisyonunuz için sigorta sağlar.

Yönlü Bahis (Uzun Gitmek). Daha büyük bir BTC maruziyeti elde etmek için küçük bir prim ödeyin. Eğer doğru tahmin ederseniz, kazanç 5 kat, 10 kat olabilir; eğer yanlış tahmin ederseniz, sadece prim kaybetme riski taşırısınız. Bu, sürekli takaslarda "uzun/kısa kumar" deneyimi kadar heyecan vericidir, ancak asla tasfiye edilmezsiniz.

Opsiyonların güzelliği, iki taraflı bir piyasa olmasıdır. Sigorta satın alan birinin, sigorta satması gereken birine ihtiyacı vardır.

Bu, DeFi madencileri için opsiyonların değeridir.

Bir opsiyon satıcısının rolü, bir "sigorta şirketi" ne benzer. Opsiyon protokolüne fon yatırarak, sigorta sözleşmeleri satın alan piyasa katılımcılarına likidite sağlarsınız ve ödenen primleri gelir olarak alırsınız. Satıcılar, piyasa katılımcılarının riskten korunma veya yönlü spekülasyon yapma karşılığında ödemeye istekli olduğu sigorta ücreti olan bir volatilite primi kazanır.

DeFi madenciliği "yatırım ve getiri" modeline alışkın çiftçiler için, bu kira toplama mantığı daha tanıdık olamaz. Ana fark, DeFi madencilik gelir kaynağının azalmasıdır, ancak piyasa dalgalanması olduğu sürece ve insanların korunmaya ihtiyacı olduğu sürece, dalgalanma primi asla kaybolmayacaktır.

Bir sigorta poliçesi, bir para basıcı. Alıcılar likide edilmeyecek ve satıcıların sürdürülebilir bir gelir kaynağı olacak. Degen ve Farmer, opsiyon pazarının her iki ucundan ihtiyaç duyduklarını alıyorlar - bu, Sözleşmeler ve Verim Tarımı tek başına sağlayamayacağı kapalı bir döngüdür.

On-Chain Opsiyonlar Neden İlgi Görmedi?

Kavram bu kadar iyi ise, neden opsiyonlar kripto pazarında geri planda kalıyor?

Aslında, bu bizim yanlış anlamamızdır. Opsiyonlardaki açık pozisyon, bir süredir vadeli işlemler sözleşmelerini geçmiştir. Kripto pazarındaki opsiyonlar geri planda değil, aksine "on-chain" opsiyonlardır.

Veri hikayeyi anlatıyor. On-chain opsiyon protokollerinin toplam ticaret hacmi, Deribit, Binance ve diğer merkezi borsaların toplam hacminin binde iki kadarını bile oluşturmuyor, IBIT Opsiyon verilerini saymıyorum. Perp DEX'in CEX üzerindeki sert aşınmasıyla karşılaştırıldığında, on-chain opsiyonlar ciddi şekilde geride kalıyor.

Sorun arz tarafında - likidite sağlayıcılarının eksikliği.

Erken on-chain opsiyon protokolleri, CLOB veya AMM kullanıyor olsun, DEX ile benzer "olumsuz seçim" problemiyle karşılaştı. Merkezi borsalarda fiyat dalgalanması olduğunda, on-chain opsiyon fiyatlandırması genellikle oracle güncelleme gecikmeleri veya yavaş blok onayları nedeniyle geride kalır. Arbitrajcılar, on-chain fiyatlar güncellenmeden önce bu fiyat farkını arbitraj yapmak için kullanabilir, bu da LP çıkarlarını zedeler.

Kaçınılmaz arbitraj kaybı ve token teşviklerinin DEX likidite madenciliğinden çok daha az cömert olması nedeniyle, on-chain opsiyon pazarı her zaman "Piyasa Yapıcı/LP para kaybediyor → Likidite kuruyor → Kötü ticaret deneyimi → Kullanıcılar ayrılıyor → Likidite daha da kayboluyor" ölüm sarmalında sıkışıp kalmıştır.

Bu, DEX'lerin erken mücadelelerini yansıtıyor. Ancak, DEX'ler likidite madenciliğinden ve AMM'lerdeki yeniliklerden büyük sübvansiyonlarla bu durumu aşmayı başardılar, oysa on-chain opsiyonlar kendi anlarını göremedi.

Bir Atılım?

Temel altyapıda önemli bir değişiklikle—daha hızlı blok onayları, daha düşük gaz ücretleri ve katman-2 çözümlerinin yükselişi—yeni bir on-chain opsiyon protokolleri nesli, bu çıkmazı açmak için daha sofistike mekanizmalar kullanıyor.

Türetmek

Türet (eski adıyla Lyra)'nin temel stratejisi, tamamen on-chain yerel bir modelden daha CEX benzeri bir hibrit mimariye kaydı.

Bir RFQ (Teklif Talebi) mekanizması tanıttı—bir tüccar bir opsiyon almak veya satmak istediğinde, sistem profesyonel piyasa yapıcılarına bir RFQ gönderir. Piyasa yapıcıları, en son risk maruziyetini ve piyasa fiyatını off-chain hesaplar ve ardından teklif edilen fiyatı on-chain sunar. Piyasa yapıcılarının "işlemleri reddetme" hakkı vardır. Eğer piyasanın önemli bir volatilite yaşadığını düşünüyorlarsa, fiyat teklif etmemeyi seçebilirler. Bu, arbitrajcıların fiyat gecikmelerinden yararlanarak piyasa yapıcılarını öne geçmesini etkili bir şekilde engeller ve böylece FalconX gibi profesyonel kurumları likidite sağlamaya çeker.

RFQ ile paralel olarak, Derive kendi inşa ettiği L2 uygulama zincirinde bir emir defteri modeli çalıştırıyor, böylece küçük tüccarlar CEX'te olduğu gibi doğrudan emir verebiliyorlar. RFQ hizmetleri özel büyük işlemlere hitap ederken, emir defteri hizmetleri perakende işlemlere yöneliktir.

Hyperliquid HIP-4

Hyperliquid'in HIP-4'ü, "Sonuç Ticareti"ni (ikili opsiyonlar ve tahmin piyasaları dahil) doğrudan temel ticaret motoru HyperCore'a entegre eder.

HIP-4'ün en büyük değeri "Birleşik Marj"dır. Mevcut piyasada, hem sürekli sözleşmeler hem de opsiyon ticareti yapmak istiyorsanız, farklı platformlarda fon bulundurmanız gerekir. HIP-4 ile kullanıcılar, aynı hesapta aynı marjı kullanarak aynı anda opsiyonlar ve sürekli sözleşmeler ticareti yapabilirler. Piyasa yapıcıları ve tüccarlar, bir yerde çapraz piyasa risk maruziyetini yönetebilirler—örneğin, sürekli bir sözleşmeyi uzun tutarken koruyucu put alabilirler. Bu, sermaye verimliliğini önemli ölçüde artırır ve piyasa yapma maliyetlerini azaltır.

Ayrıca bir "Dopamin" Oyunu

"Perakende yatırımcılar opsiyonları sevmez çünkü çok karmaşıklar."

ABD borsa tarafından sağlanan itiraza bakın: 2024'te, S&P 500 endeks opsiyonlarının ticaret hacminin %50'sinden fazlası "Aynı Gün Vade Opsiyonları" (0DTE, yani aynı gün sona eren opsiyonlar) tarafından sağlanmaktadır. Bu opsiyonların çoğu alıcısı perakende yatırımcılardır. Karmaşık Yunan harfi hesaplamaları yapmazlar; sadece fiyatın bugün yükseleceğine veya düşeceğine dair küçük bir sermaye ile bahis yaparlar. Doğru tahmin ederlerse, yatırımlarının 5 ila 10 katını kazanabilirler; yanlış tahmin ederlerse, sınırlı bir prim kaybederler.

Kullanıcılar opsiyonlardan nefret etmiyor; engel, belirsiz terimler ve karmaşık bir arayüzde yatıyor.

Yeni bir nesil zincir üstü opsiyon projeleri bu yönde hızla ilerliyor. Euphoria, "Tıklama Ticareti" etkileşimli modunu oluşturdu: Kullanıcılar, her hücrenin bir fiyat aralığını temsil ettiği bir fiyat grafiğinde bir ızgara görürler. Fiyatın dokunacağını düşündüğünüz hücreye tıklayın ve fiyat o seviyeye ulaşırsa, karşılık gelen bir ödül alırsınız. Bir kullanım fiyatının ne olduğunu anlamaya gerek yok, Delta'yı hesaplamaya gerek yok, bir vade tarihi seçmeye gerek yok. Anında ödeme, saf dopamin. Projenin 16 Şubat'ta MegaETH ana ağında başlatılması planlanıyor.

Euphoria Operasyon Arayüzü

Dağıtım tarafında, zincir üstü opsiyon protokolleri Perp DEX tarafından doğrulanan "Ön Dükkan Arka Fabrika" modelini takip edebilir. Derive, geliştiricilerin Derive'in altyapısını kullanarak özel ön yüz uygulamaları oluşturmalarına ve ticaret akışından doğrudan ücret kazanmalarına olanak tanıyan Builder Kodlarını yeni açtı. Gelecekte daha fazla ön yüz uygulamasının opsiyon modüllerini yığınlarına dahil etmesi öngörülmektedir.

Derive Builder Koduna Dayalı Opsiyon Ticareti Uygulaması Hayali

Sonuç

Mevcut zincir üstü opsiyon hacmi, Perp DEX ile karşılaştırıldığında, hala okyanusta bir damla kadar. Gerçek bir atılım için aşılması gereken hala birçok engel var, bunlar arasında yetersiz likidite derinliği, perakende yatırımcı eğitiminin eksikliği ve belirsiz düzenleyici çerçeveler bulunmaktadır.

Ama yön açıktır.

On-Chain Seçenekler İşlem Hacmi Birkaç Gün Önce Yeni Bir Zirveye Ulaştı

Artık ücretsiz öğle yemeği sunmayan bir dünyada, getiriler "risk priması"nın özüne yakınsama gösterecektir.

Değişen piyasa dinamikleri, gelişmiş altyapı ve perakende talebindeki artış ile seçenekler, on-chain finansal sistemin temel bir parçası olma eşiğindedir.