Çözümleme Stratejisi’nin Son Finansal Raporu: 12.4 Milyar Dolar Zararın Ardından, Bitcoin Uçuş Dönmesi Ne Kadar Süreyle Devam Edebilir?

By: WEEX|2026/02/09 10:55:06
0
Paylaş
copy

Kaynak: TechFlow (Shenchao)

Strateji, hayatta kalmasının tamamen merkeziyetsiz bir varlığın fiyatına bağlı olduğu ilk halka açık şirket olmaya doğru ilerliyor.

5 Şubat’ta, şirket herhangi bir geleneksel işletmeyi anında çöküşe sürükleyecek bir rakam bildirdi: çeyrek için 12.4 milyar dolar net zarar.

Ancak gerçekten önemli olan, 12.4 milyar doların kendisi değil—ama neyi ortaya çıkardığıdır: Strateji artık “kar” veya “zarar” ile ölçülebilen bir şirket değil.

Kazanç raporu, brüt marjın yıllık %71.7'den %66.1'e düştüğü 17.4 milyar dolar işletme zararı gösteriyor. Bu 17.4 milyar dolarlık işletme zararının neredeyse tamamı tek bir kaynaktan kaynaklanıyor: Bitcoin’in fiyat düşüşünün Q4’te tetiklediği gerçekleşmemiş değer kaybı zararları.

Açık terimlerle: 31 Aralık’ta Bitcoin’in kapanış fiyatı, 30 Eylül’deki kapanış fiyatından daha düşüktü.

2025, Strateji’nin adil değer muhasebesini uyguladığı ilk tam yıl olacak—bu kural altında Bitcoin’in fiyatındaki her kalp atışı doğrudan gelir tablosuna yansır. Q3’te, Bitcoin yükseldi ve hisse başına 8.42 dolar kar sağladı—herkes kutladı. Q4’te, Bitcoin düştü ve zararlar akın etti.

Strateji’nin finansal tablolarını okumak, Bitcoin’in fiyatı için bir çeyrek sağlık kontrolünü gözden geçirmek gibi hissediliyor—bir işletmenin operasyonel performans raporu değil.

Ve burada gerçek sorun yatıyor.

Çözümleme Stratejisi’nin Son Finansal Raporu: 12.4 Milyar Dolar Zararın Ardından, Bitcoin Uçuş Dönmesi Ne Kadar Süreyle Devam Edebilir?

İki Defter, İki 2025

Strateji'nin 4. çeyrek kazanç raporunu okuduktan sonra, temel bir okuma engeli olduğunu fark ettim:

Hangi standardı uygularsanız uygulayın, finansal tablolarındaki rakamlar doğası gereği yanıltıcıdır.

Öncelikle, şirketin kendi ölçütünü düşünün. Strateji, her MSTR hissesinin temsil ettiği Bitcoin sayısını ve bu sayının nasıl büyüdüğünü takip eden "BTC Getirisi" adında bir ölçü geliştirdi.

2025 yılı için BTC Getirisi %22,8'dir - görünüşte etkileyici bir rakam.

Ancak bu ölçüt yalnızca Bitcoin miktarını sayar - fiyatı değil. Şirket, Bitcoin'in 100.000 dolara işlem gördüğü bir dönemde hisse senedi artırdıysa ve 80.000 dolara madeni paralar satın aldıysa, BTC Getirisi pozitif kalır - oysa hissedarların gerçek serveti azalmıştır.

Benzer şekilde, bildirilen 8,9 milyar dolarlık "BTC USD kazancı" da aynı kusurdan muzdariptir.

Bu rakam, Bitcoin'in yıl sonu fiyatı olan yaklaşık 89.000 dolara göre hesaplanmıştır. Raporun yayımlandığı gün, Bitcoin zaten 65.000 doların altına düşmüştü. O 31 Aralık anlık görüntüsü artık güncel değil - maddi bir gecikme getiriyor.

Şimdi ABD'yi düşünün. Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri (GAAP) - tüm ABD'de listelenen şirketler için zorunlu muhasebe çerçevesi.

GAAP altında, 4. çeyrek kaybı 12,4 milyar dolar, yıllık kayıp ise toplamda 4,2 milyar dolardı. Rakamlar endişe verici - ama aynı zamanda güvenilmez.

2025, Strateji'nin Bitcoin varlıklarına adil değer muhasebesi uyguladığı ilk yıldır. Basitçe söylemek gerekirse: Her çeyrek sonunda, Bitcoin'in piyasa fiyatı gözlemlenir. Bir artış kâr olarak kaydedilir; bir düşüş, zarar olarak - herhangi bir madeni paranın satılıp satılmadığına bakılmaksızın.

3. çeyrekte, Bitcoin 114.000 dolara yükseldi - büyük kağıt kazançları üretti. Dördüncü çeyrekte, 89.000 dolara geri düştü—17.4 milyar dolarlık kağıt kaybını tetikledi. Gerçekten şirketten tek bir dolar bile çıkmadı.

Bu raporun gerçek durumu şudur:

Strateji’nin özel metrikleri fiyat riskini göz ardı ederken, GAAP’ın büyük kayıpları gerçek tehlikeyi abartıyor. Bunu anladığınızda, Strateji’nin 2025 uygulaması netleşiyor.

Yıl boyunca yaklaşık 225.000 Bitcoin satın aldı—küresel dolaşım arzının %3.4'ünü elinde tutuyor. Beş seriden oluşan tercihli hisse senedi ürünleri başlattı ve 2.3 milyar dolar nakit tuttu—şimdiye kadarki en yüksek rakam. Bir sermaye piyasası manevrası olarak, 2025 kitaplara uygun bir şekilde mükemmeldi.

Yine de bu tüm başarılar tek bir sonuca işaret ediyor: Strateji, Bitcoin’in fiyat seyrine geçen yıldan daha fazla bağımlı hale geldi.

Böylece, Strateji 2025'te ne kadar çok şey başarırsa, 2026'da Bitcoin’in rallisi o kadar güçlü olmalı ki bunu haklı çıkarsın. Şu anda, ancak Bitcoin’in sürekli düşüşü Strateji’nin beklentilerinin çok altında kalıyor.

$25.3 Milyar Bitcoin'e Harcandı—Ancak 888 Milyon Dolarlık Yıllık Fatura

2025'te, Strateji 25.3 milyar dolar topladı—bunu ardışık ikinci yıl ABD'deki en büyük hisse senedi ihraççısı yaptı.

Sadece 120 milyon dolar çeyrek yazılım geliri üreten bir şirket, yazılım gelirinin 200 katından fazla bir sermaye topladı. Bunun neredeyse tamamı doğrudan Bitcoin alımlarına gitti.

Parayı nasıl topladı?

Geçmişte, bu basitti: nakit için hisse senedi ihraç etmek. 2025'te, Strateji yeni bir adım ekledi—beş seriden oluşan tercihli hisse senedi ürünleri başlattı. Bunlar, Bitcoin'i sabit getirili finansal araçlar olarak yeniden paketleyerek, istikrarlı getiriler arayan kurumsal yatırımcılara hedefliyor.

Bitcoin kendisi faiz getirmiyor - ancak Strateji, %8 ile %11.25 arasında sabit getiriler sunan bir ürün serisi geliştirdi.

Maliyeti nedir?

Yıl sonu itibarıyla, bu tercihli hisselerden ve borçtan kaynaklanan faiz yükümlülükleri yıllık yaklaşık 888 milyon dolar - sabit, müzakere edilemez giderler. Strateji'nin yıllık yazılım geliri 477 milyon dolar - gerekli harcamanın yarısından az.

Yönetimin yanıtı? 4. çeyrekte, 2.25 milyar dolarlık bir nakit rezervi ayırdı - bunun iki buçuk yıl ödeme yapacağını iddia etti.

Ancak bu nakit, düşük fiyatlarla yapılan sulandırıcı hisse senedi ihraçlarından geldi. Kazanç çağrısı sırasında, Saylor, yılın başındaki birkaç haftalık hisse ihraçlarının aslında hisse başına Bitcoin sayısını azalttığını - hissedarların paylarını sulandırdığını kabul etti.

Böyle eylemleri tekrarlamayı düşünmediğini belirtti - "şirketin kredisini savunmak dışında." Ve "krediyi savunmak", o 888 milyon dolarlık faturayı ödemek anlamına geliyor.

Bu, Strateji'nin sermaye modelinin temel yapısal zayıflığıdır:

Bitcoin satın almak için fon toplamak, bir hisse primini korumayı gerektirir; o primi korumak, güçlü BTC Getirisi gerektirir; ve güçlü BTC Getirisi, sürekli Bitcoin alımlarını gerektirir.

Bitcoin yükseldiğinde, döngü kendini pekiştirir. Düştüğünde, her bağlantı tersine döner. Artık, Bitcoin'in fiyat hareketine bakılmaksızın, ek 888 milyon dolarlık sabit yıllık maliyetler karşılanmalıdır.

$9 Milyar Gerçekleşmemiş Zarar - Ancak Hemen Bir Kriz Yok

5 Şubat kazanç açıklaması itibarıyla, Bitcoin yaklaşık 64,000 dolara düştü. Strateji'nin ortalama edinim maliyeti 76,052 dolardır.

713,502 Bitcoin'i toplamda 54.26 milyar dolara mal oldu ve mevcut piyasa değeri yaklaşık 45.7 milyar dolardır. Bu, Strateji'nin 2020'de Bitcoin almaya başladığından beri tüm pozisyonunun gerçekleşmemiş bir zarara sahip olduğu ilk kezdir.

Sadece dört ay önce, Bitcoin tüm zamanların en yüksek seviyesi olan ~$126,000 civarında işlem görüyordu—bu aynı varlık, $30 milyardan fazla gerçekleşmemiş kazanç üretti.

Yine de, gerçekleşmemiş kayıplar kriz anlamına gelmez.

Strateji, kripto borsalarında silinen kaldıraçlı uzun pozisyonların aksine, zorunlu tasfiye mekanizmalarıyla karşılaşmaz. Elinde $2.25 milyar nakit ve yıllık $888 milyon sabit maliyetle, yeni sermaye artırmadan iki buçuk ila üç yıl hayatta kalabilir.

Ancak "fon toplama olmadan hayatta kalmak" tam olarak Strateji'nin en az karşılayabileceği senaryodur.

Daha önce belirtildiği gibi, bu makine yalnızca Bitcoin almak için sürekli sermaye artırımlarıyla çalışır. Eğer bu durursa, BTC Getirisi sıfıra düşer—ve Strateji, yönetim ücreti olmayan ancak yüksek temettü yükümlülükleriyle yüklenen pasif bir Bitcoin fonuna dönüşür.

Pasif fonlar primli işlem görmez. Yatırımcılar basitçe spot ETF'leri satın alabilirler—daha düşük ücretli, daha şeffaf alternatifler.

Bu nedenle, Strateji'nin iflas riski, "uçan tekerleği" durdurma riskinden çok daha küçüktür.

O uçan tekerlek ne zaman durmak zorunda kalabilir? Kesin bir son tarih var.

Strateji, 4.4 yıl ağırlıklı ortalama vadesi olan ~$8.2 milyar dönüştürülebilir tahvil bulunduruyor. Yatırımcılar için en erken put opsiyonu penceresi 2027'nin 3. çeyreğinde açılıyor. Eğer Bitcoin o zaman düşük kalırsa, tahvil sahipleri erken geri ödeme talep edebilirler.

En kötü senaryoda, Strateji büyük miktarda Bitcoin satmak zorunda kalabilir—veya fon bulmak için çabalayabilir—tam olarak en kötü piyasa anında.

O pencere hala yaklaşık 18 ay uzakta.

O zamana kadar $2.25 milyar nakit rezervinin yetip yetmeyeceği soru değil. Gerçek soru şudur: Bundan sonra ne olacak—eğer Bitcoin, Strateji'nin maliyet tabanının üzerine çıkmamışsa?

İnancın Bedeli

Önceki bölüm, Stratejinin yakında ölmeyeceğini savundu. Yine de piyasalar açıkça katılmıyor.

MSTR, Kasım 2024 zirvesi olan 457 dolardan bugün yaklaşık 107 dolara düştü - bu, %76'dan fazla bir düşüş. Aynı dönemde, Bitcoin 126.000 dolardan 65.000 dolara düştü - bu da %48'lik bir azalma.

MSTR'nin hisse fiyatındaki düşüş, Bitcoin'in 1.6 katıdır - priminin hızla buharlaştığı anlamına geliyor.

Yine de, Saylor geri çekilme belirtileri göstermiyor.

Kazanç çağrısında, nakit rezervinin dönüştürülebilir tahvil geri ödemeleri ve temettü ödemelerini karşılamak için kullanılabileceğini kabul etti - ancak Bitcoin satma planlarının olmadığını yineledi.

Bitcoin yükseldikçe, bu sermaye makinesi kendini güçlendiriyor - hatta sürekli gibi görünüyor. Ama eğer Bitcoin uzun vadede duraklarsa veya düşerse, Strateji ilk kez sermaye piyasalarının en temel yargısıyla karşılaşacak:

Tarihsel olarak, hiçbir finansal yapı, irade gücüyle sonsuza dek yer çekimine karşı koymamıştır. Strateji farklı mı olacak?

 

Ayrıca bunları da beğenebilirsiniz

Popüler coinler

Güncel Kripto Haberleri

Okumaya devam et