股市的拆分

作者：Prathik Desai

编译：Block unicorn

前言

时钟并非掩盖延迟的良方。几十年来，金融市场一直围绕着现有信息传递的速度而构建。它们引入了收盘钟、批量结算和区域性交易所，这在信息传递缓慢的时代是合理的。但这一切都已改变。资本不会等待。正如水总能找到缝隙一样，资本也会如此。金融引力会将其拉向获取价格信息最快的路径。这就是市场法则。市场参与者不会永远容忍低效。

这就是我在过去几周从宏观角度观察金融市场发展时所看到的。

在今天的文章中，我将帮助你了解是什么打破了金融市场的旧有捆绑式结构，使其转变为跨越不同场所、包装和时间的更高效的、非捆绑式的结构。

换岗

我学习金融已经十多年了。在学习的最初阶段，我一直把传统的证券交易所视为市场的代名词。在它们发展的大部分时间里，证券交易所都是所有人和所有事物汇聚的地方：买家、卖家、监管机构以及驱动市场的技术。它有追踪成分股的指数，还有指示交易时间的时钟，告诉所有人何时可以交易，何时不可以交易。

但这种情况在过去几年发生了变化。事实上，就在过去几周，我们已经看到多项事态发展证实了这种转变。

3月18日，标普道琼斯指数公司将标普 500 指数授权给 Trade[XYZ]，允许 HIP-3 市场部署者在 Hyperliquid 交易所推出首个也是唯一的标普 500 永续衍生品合约。标普 500 指数是全球最受关注的美国大型股指数，追踪美国 500 家领先公司，涵盖约 80% 的美国总市值，总市值超过 61 万亿美元。该指数覆盖了全球股票市场至少一半的市值。

这是一个已有近 70 年历史的指数，却在一个成立仅 6 个月的市场上上市。

在标普宣布这一消息的第二天，美国证券交易委员会（SEC）批准了纳斯达克以代币形式交易和结算部分股票的申请。纳斯达克是全球最活跃的交易场所之一，其名义交易量通常超过纽约证券交易所（NYSE），后者是全球市值最大的交易所。

3 月 16 日，芝加哥期权交易所全球市场（Cboe Global Markets）向美国证券交易委员会（SEC）提交了一份提案，计划推出"近乎全天候（24x5）的美国股票交易"。这家美国金融交易所背后的最大运营机构表示，它已做好准备，最早于 2026 年 12 月提供全天候股票交易服务。

但这是为什么呢？越来越多的人要求延长美国股票的交易时间。

这三项举措共同针对的是过时的捆绑式交易结构。Hyperliquid 推出的标普 500 指数期货交易市场挑战了数十年来投资者只能通过传统市场交易传统指数的惯例。它还使在全球范围内 24/7 交易这个最受追踪的大型股指数之一成为可能。

纳斯达克的代币化股票交易举措针对的是基础设施。它引入了一种新的封装形式，允许同一股票以不同的方式进行交易。此前代币化股票的尝试曾遭到业界的批评。

投资者质疑这些代币是否享有与原股相同的权利。

但是，如果我通过区块链上的代币提供相同的股权敞口，同时又不失去原有非物质化股票所附带的投票权和法律保护，你难道不会接受吗？

你为什么要这么做？这对你有什么好处？

那么，如果你是一位身处美国境外的投资者，想要更便捷地进入全球最大经济体的股票市场呢？如果这种代币化的股票能让你更容易地将其与抵押品和借贷系统整合，又会怎样呢？

当你考虑到全天候交易时，这些优势会成倍增长。

这就是芝加哥期权交易所（Cboe）正在抨击的。其近乎全天候（每周 5 天，每天 24 小时）的交易方案，旨在承认资本不会等待办公时间。交易员总是希望在获得信息后立即表达自己的观点。如果 Cboe 不为他们提供表达观点的市场，那么交易员就会转而涌向其他提供此类市场的平台。

我所说的都不是什么假设，也不是"可能在不久的将来发生的事"。它们正在发生，就在我们说话的此刻。

一个拆分的未来

在 Hyperliquid 的 HIP-3 市场中，金融产品拆分的采用体现得最为明显，该市场于 2025 年 10 月下旬才正式推出。

仅在过去一个月，HIP-3 市场的累计交易量就增加了 720 亿美元。此前四个月的累计交易量为 780 亿美元。

在 3 月，Trade[XYZ] 在传统金融商品和股票上的永续市场持续占 HIP-3 每日交易量的 90%。但这还不是最有趣的方面。

Trade[XYZ] 超过一半的交易量都来自白银、原油、布伦特原油和黄金的永续合约市场。

Hyperliquid 提供了一个统一的交易平台，用于交易现货加密货币以及加密货币和传统资产的永续合约。这不仅简化了在统一平台上的交易流程，还带来了更高的流动性、统一的用户界面以及更小的买卖价差。

交易者仍然希望交易一些规模最大、最热门的资产，涵盖大宗商品、上市公司、大型私营公司和指数。你可能想要交易白银、黄金、原油、特斯拉、苹果、亚马逊、谷歌、追踪美国前 100 家非金融公司的指数以及标普 500 指数------所有这些都可以在 Hyperliquid 平台上完成。

HIP-3 将投资这些资产的功能从现有的交易所基础设施中分离出来，同时仍然追踪其原始基准的标的资产。因此，当你在 HIP-3 上做多白银期货合约时，它追踪的标的资产仍然与 Pyth 数据源中一盎司白银的价值挂钩。

交易者之所以从之前的平台转而选择在 HIP-3 上交易白银，是因为 HIP-3 不区分美国和非美国交易者，也不遵循任何特定的时间。每当出现交易者希望通过资产定价来表达观点的事件时，HIP-3 都会为他们提供市场，而不受交易者地理位置或时区的限制。

过去几周，Hyperliquid 平台上的未平仓合约（OI）增长显著，这充分体现了上述结果。OI 衡量的是未平仓衍生品头寸的总价值。与反映交易活跃度的交易量不同，OI 反映的是交易承诺。

3 月 1 日的未平仓合约量为 11.3 亿美元，4 月 1 日翻了一番，达到 22 亿美元。这表明交易员们对 Hyperliquid 的永续合约充满信心，纷纷锁定资金。

这些指标表明，当市场准入更加便捷、摩擦更少时，交易者不会忠于某个平台或某一种资产类别。他们会选择任何能够提供波动性、便捷性和流动性的平台。

这就是为什么标普、纳斯达克和芝加哥期权交易所等传统机构正在采取措施来承认这种行为的原因。

最近至少有两起事件证明了全天候交易和市场波动对交易者的重要性。

Saurabh 在 Decentralised.Co 的推文中写道："2 月 28 日，美国和以色列在传统市场休市期间袭击了伊朗。几个小时内，Hyperliquid 平台上与石油挂钩的永续合约价格飙升了 5%，因为交易员们实时消化了这一冲击。"

战争爆发后短短两周内，与石油挂钩的永续合约的交易量就从 2 亿美元激增至累计 60 亿美元。

新兴平台的一大隐患是流动性。如果流动性不足，买卖价差可能会扩大，导致交易者面临的定价劣势比其他平台更严重。

上上周，美国总统特朗普与伊朗官员就举行"富有成效的会谈"进行磋商之际，Hyperliquid 平台展现了其强大的流动性。新推出的基于 HIP-3 平台的标普 500 指数期货，能够精确追踪芝加哥商品交易所（CME）E-mini 标普 500 指数期货的走势，精确到分钟。

尽管链上永续合约比 ES 低约 50--70 点，但价格变动的幅度却很相似。

这意味着什么

几十年来，传统市场一直被捆绑在一起，并控制着场所（交易所）、时间（交易时段）和产品（指数/合约）。

他们之所以选择维持现状，是因为他们未能建立相应的机制来解决诸如时间延迟、交易时间限制以及对非美国投资者的监管限制等效率低下的问题。相反，他们掩盖了这些低效之处，并将其包装成旨在打造值得信赖的机构的程序性制度，以此吸引投资者。

人们仍然会进行交易和投资。这并非因为他们愚蠢，或者轻信了传统金融市场兜售的种种说辞。他们这样做是因为他们别无选择。这种情况在区块链出现后开始改变，区块链为世界提供了链上市场，使交易和投资变得前所未有的便捷。

人们看到了这个选择，并抓住了它。

他们过去不在乎，将来也不会在乎市场结构的改变。新结构是捆绑式还是非捆绑式，他们也毫不在意。无论现有机构是否乐意，只要交易者和投资者能够更便捷地通过金融工具表达意见，他们就会接受新的市场结构。至于这种结构是来自纳斯达克、芝加哥期权交易所或标普 500 等传统巨头，还是来自运行在区块链上的无需许可的平台，都无关紧要。

金融业一如既往地不断发展演变，并会采用任何能够缩小事件发生与价格表达意见之间差距的结构。

全球各地每时每刻都在发生重要事件。那么，为什么价格要等到纽约某座玻璃幕墙大楼里的时钟在周一早上开始走动时才确定呢？