香港牌照制度与稳定币格局的变化：谁正在重塑下一代金融格局？

本文选自《复旦财经评论》
作者：复旦大学国际金融学院党委副书记、副院长高华生，金融学教授、博士生导师，长期从事加密资产研究，著有《稳定币：》等系列著作，“数字金融的未来”；复旦大学国际金融学院博士后研究员徐博

2026年四月10日，香港金融管理局（金管局）正式向Anchor Financial Technology Limited及香港上海汇丰银行有限公司颁发了首批稳定币发行方牌照。

至此，香港已基本完成了法币支持型稳定币的“立法-审查-发牌”机构闭环，并在推动稳定币监管迈向实施和业务筹备阶段方面走在了前列。

此次活动的重要性不仅在于香港首次颁发牌照，还在于稳定币在香港的功能定位正在发生变化。它们不再仅仅是加密资产交易中的辅助工具，而是被明确地融入了跨境支付、本地支付、代币化资产交易以及可编程金融等真实的金融活动中。换言之，香港推广稳定币并非旨在制造新的投机热潮，而是试图将其塑造成数字金融基础设施的一部分。

从首批获牌机构的构成来看，这一机构信号尤为明显。安科金融科技由渣打银行（香港）、香港电讯及Animoca Brands共同成立，而汇丰银行则成为首批获牌机构之一。这种组合表明，香港首批稳定币并非仅仅是对“原生加密项目”的合法化，而是银行信贷、支付网关和链上能力的系统性整合。

值得注意的是，在首批申请截止日期前，香港金管局共收到36家机构的申请，但最终仅向其中2家颁发了牌照，牌照发放率约为5.6%，这清楚地表明未来颁发的牌照数量仍将“非常有限”。这表明香港并非采取宽松的扩张路线，而是采取高门槛、择优录取的方针。

人们之所以关注香港的牌照发放，还因为其“先发优势”绝非空谈。2025年5月21日，香港立法会通过了《稳定币条例草案》； 5月30日，该法案在宪报上发布；八月1日，《稳定币条例》正式生效；至2026年四月10日，首批牌照正式颁发，完成了“立法-审查-发牌”的全流程。

相比之下，虽然欧盟《加密资产市场法规》（MiCA）中关于稳定币的规定将于2024年六月30日起生效，但该法规的整体框架要到2024年十二月30日才会全面实施；英国金融行为监管局（FCA）针对加密资产业务的新申请窗口要到2026年九月30日才会开放，新规预计将于2027年十月25日生效。至少就机构实施的速度而言，香港已在各大国际金融中心中占据了优势。

更重要的是，香港不仅拥有牌照，还具备相应的应用场景。早在2023年二月，香港政府就完成了首笔价值8亿港元的代币化绿色债券发行；2024年二月，又完成了约60亿港元的数字绿色债券发行，涵盖港元、人民币、美元和欧元等多种货币。与此同时，e-HKD第一阶段已吸引16家机构参与，覆盖6类应用场景；“Ensemble Sandbox”项目也已推出，并正逐步进入支持真实价值交易的新阶段。换句话说，香港的牌照发放并非从零开始，而是建立在一系列已初具雏形的链上金融实验和基础设施之上。

当然，香港发牌制度的重要性不应仅被理解为它即将重塑全球稳定币格局。当前全球稳定币市场的总市值为3170亿美元，自2025年初以来增长了50%以上；然而，从结构上看，超过90%的法币挂钩稳定币仍与美元挂钩，其中USDT和USDC约占总市值的93%。

这意味着，链上金融并未从根本上重塑全球货币权力结构，而是在很大程度上延续了美元信贷、美元资产和美元流动性的主导地位。香港取得的突破，更多在于为非美元稳定币探索一条更加制度化、已认证且可实施的发展路径，而非在短期内对美元构成挑战。

从中国数字金融的更广泛背景来看，香港发牌制度的真正意义或许并不在于内地是否会立即复制一套人民币稳定币体系，而在于进一步凸显了一种更具分层交易的安排： 在国内，利用数字人民币来维护法定货币、零售支付及监管的底线；而在海外，则将香港作为离岸机构试验场，探索合规稳定币在跨境支付、链上结算及资产代币化交易中的应用边界。

数字人民币更侧重于官方主导和国内机构建设，而香港持牌稳定币则更贴近离岸市场、国际支付及链上交易场景。二者之间未必存在替代关系，而是可能形成一种分层推进、相互补充的模式。

不过，也应保持必要的克制。机构层面的闭环并不等同于市场层面的闭环，首批牌照的发放也不意味着竞争格局已定。HKD 稳定币能否真正有效运作，仍取决于其能否形成足够强大的网络效应、支付需求以及场景粘性。特别是在美元稳定币已确立明显先发优势的背景下，香港模式能否从“优质模版”转型为“具有显著规模效应的体系”，仍需时间来检验。

总体而言，香港首批稳定币牌照的颁发，确实是全球稳定币监管发展历程中的一个重要里程碑。真正值得关注的是，香港并非已经取得了多少市场成就，而是它率先提供了一个可供观察、检验和迭代的机构范例。

在36份申请中仅批出2份牌照，香港此举并非采取“大开绿灯”的做法，而是对下一代数字金融基础设施实施高门槛筛选。未来能否成功走好这条路，关键不在于发放了多少许可证，而在于机构信用、真实场景、支付网络以及链上资产流通能否真正整合成一个系统。