富兰克林·坦普尔顿的最新研究：如何理解 RWA 代币化

作者：桑迪·考尔

编译：Jiahua，ChainCatcher

随着监管政策日益明朗，人们对底层加密技术的信任度也在不断提升。利用区块链代币来代表可投资资产的趋势正在加速发展。

此类代币化所针对的资产包括：股票、债券、基金、ETF、大宗商品、私募股权、私募信贷、房地产以及其他类型的私募基金。行业通常将这些称为“现实世界资产”（RWA）。

这一名称旨在将其与原生加密货币或竞争币区分开来——后者投资于加密生态系统内的项目和协议，而非现实世界资产。

2026年初的数据表明，现实世界资产（RWA）的代币化正呈现爆发式增长。据估计，该数字自2023年以来增长了五倍，而在2025年至2026年间增长了三倍。(1)

链上资产价值从2023年的约50亿美元起步，目前已超过250亿美元。其中，私人信贷、政府债券产品和房地产占绝大多数。(2)

增长势头仍在加速。预测显示，到2030年，代币化实物资产（RWA）的总规模可能达到4万亿至16万亿美元，部分预测甚至认为到2033年该规模可能超过30万亿美元。(3)

无论具体数字如何，核心行业参与者关于代币化计划的密集公告都为这些预测提供了有力支撑。

开拓者，开辟新天地

现实世界资产的代币化并非一个新概念。富兰克林·坦普尔顿于2021年四月推出了首只代币化货币市场基金，该基金在Benji技术平台上一直保持24小时不间断运作，目前总规模已接近15亿美元。

真正引起市场关注的转折点，是代币化从政府债券和货币市场基金扩展到了股票领域。早期参与者点燃了这把火，并加速了整个RWA代币化进程。

Robinhood于2025年六月率先宣布，将向欧盟客户提供超过200只代币化的美国股票。该公司首席执行官弗拉德·特内夫表示：“代币化就像一列势不可挡的货运列车，最终将席卷整个金融体系。” (4)

加密货币交易所Kraken紧随其后，于同年六月在以太坊和Solana上推出了xStocks，主要面向美国、英国及其他受限地区以外的投资者。在随后的九个月里，xStocks的链上交易量达到36亿美元，总交易量约为250亿美元，近8万个钱包持有约2.25亿美元的代币化资产。(5)

Ondo Global Markets 于 2025 年九月推出了 200 多只代币化股票。该平台上线后的前六个月，总交易额超过5亿美元，累计交易量突破70亿美元。加上锁仓在代币化美元中的逾20亿美元Ondo Finance的理财产品，其总规模持续保持领先地位。(6)

美国传统菜肴机构

新兴平台的举措已经引人注目。然而，真正让整个行业意识到“新时代已经到来”的，是随后传统顶尖机构发布的一系列公告。

这些公告所指明的变革，将是自20世纪70年代初引入无纸化登记系统以来，证券运作方面最为重大的升级。

2025年十二月，DTCC收到了美国证券交易委员会（SEC）的“不予采取行动函”，为其自2026年下半年起为代币化实物资产（RWA）提供DTC托管服务铺平了道路。(7)

纽约证券交易所（NYSE）宣布开发了一个用于交易代币化证券和链上结算的平台，该平台支持全天候运营、即时结算、美元计价委托以及稳定币资金支持。(8)

纳斯达克已与Kraken的母公司达成合作，将为上市公司推出股权代币方案，支持可编程的投资者互动以及代理投票和股息支付等自动化公司行为，预计将于2027年初上线。(9)

通往代币化的三条路径

代币化的热度持续升温，但要想真正理解它将如何改变金融行业，需要先厘清几个概念。在未来几个月内，市场上可能会出现三类代币化产品：

数字原生代币化产品

直接持有基础资产（股票、债券、大宗商品或资金）。代币持有人享有完全的所有权及相关保障，所有权记录均存储于单一的链上账本中，不存在链下记录。

交易验证完成后，资金和资产将立即以原子方式结算。富兰克林·坦普尔顿的代币化货币市场资金就属于这一类。

合成资产代币

这也是一种数字原生产品，但不直接持有底层资产。这更像是一种兑换安排，将标的资产产生的经济收益传递给持有人。

代币持有人实际上持有的是持有底层资产的特殊目的实体（SPV）的股份。这些产品也被称为“包装型”或“资产支持型”投资。交易验证完成后，款项与代币将立即完成交换。Robinhood、Kraken 以及 Ondo 的代币化股票都属于这一类别。

数字镜像代币

请勿直接持有参考资产。资产的所有权以传统的链下形式（例如有限合伙人股权）进行记录，而代币仅作为证明持有人拥有该链下资产的“凭证”。

这些产品需要两套账本：链下传统系统记录实际所有权（通常需要通过隔夜批处理进行更新），而链上账本则单独追踪代币。在代币铸造之前，持仓已在链下建立并已认证；一旦持仓平仓，代币将立即销毁。这些交易需遵循传统的T+1或更长的结算周期。DTCC、纽约证券交易所和纳斯达克的计划都属于这一类。

许可制与非许可型代币

这三款模型均要求过户代理执行一种新型合规流程——“了解你的代币”（KYT）。该流程会审查买入和卖出代币的钱包地址，并追踪代币的近期交易记录。区块链本身通过白名单机制，配合此次审核，以确认该钱包未被列入任何限制名单，且持有人已完成资质验证。

合成资产代币无需在KYT之外进行额外验证，因此被归类为非许可型代币。只要钱包通过KYT验证并满足持币条件，即可直接进行交易。

数字原生产品和数字镜像代币被归类为许可型代币。仅通过KYT审核是不够的；持有人还必须完成完整的KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）审查。

三种模型在实用性方面的差异

在加密货币生态系统中，合成资产代币的用途最为广泛，但对投资者权益的保护却最薄弱。

这些代币可在满足KYT条件的任何钱包之间自由流通，也可作为资产或抵押品部署在DeFi协议中，使持有人能够全天候获取流动性，并有望获得额外收益。

然而，相应的代价是：持有人没有表决权，经济收益（收益、股息）是通过间接方式传递而非直接支付，而且在大多数情况下，持有人对标的资产的发行方没有索偿权。

原生数字RWA代币的实用性略低，但面临的限制更多。代币可以在钱包之间转账，但仅限于同时通过了KYT和KYC/AML验证的钱包。持有人是RWA的正式所有者，享有完整的投票权和直接的经济收益。

这些代币在 DeFi 中难以使用——质押给协议的代币会混入流动性池中，无法与特定的钱包对应。然而，它们作为融资安排和衍生品交易的抵押品却具有很高的效率。

由于所有权记录每秒都在链上更新，传统模式无法实现这些优势。例如，在富兰克林·坦普尔顿的代币化货币市场基金中：投资者建立持仓的瞬间就开始计收利息，收益每天以新增代币的形式直接存入钱包——这是“数字镜像”模型无法实现的。

在三种模型中，数字镜像代币的实用性最低。权益管理由链下传统系统负责，分红通过法定货币形式定期划入传统投资账户（例如，货币市场基金在月底支付收益）。代币与特定的链下持仓绑定，无法在钱包之间转账，在认购时铸造，并在赎回时销毁。

尽管如此，数字镜像代币依然具有其价值：这些代币直接存在于投资者的钱包中，而非作为中介机构数据库中的一条记录，从而提供了更高的透明度。代币化形式还支持全天候交易，即使链下所有权记录的更新出现延迟，链上代币记录也能实时刷新。

朝着正确的方向前进

与过去50年来主导证券和资金处理的传统方法相比，这三种RWA代币化模型各具独特优势和新的实用价值。

所有路径均基于最新的区块链技术，其中代币作为“智能”封装器，能够嵌入操作流程并自动执行。每种模式都能提高持仓的透明度，使资产更容易用作抵押品，有些模式甚至能创造全新的收入机会。

最重要的是，RWA代币化正推动整个金融行业——无论是加密原生机构还是传统金融机构——朝着共享基础设施的方向发展。

电子钱包将成为个人和机构的核心金融接口。而当今这股RWA代币化浪潮，正是通往那个未来的桥梁。

来源

1. Coindesk，《“实物资产代币化市场三年内增长近五倍，规模达240亿美元”》，2025年六月26日

2. 布里肯，《2025年现实世界资产代币化：》“市场领导者、资产趋势及未来展望”，2025年

3. 同上

4. CNBC：“资产代币化是一列驶向市场的货运列车：Robinhood首席执行官，2025年十月2日

5. Trading View 新闻：“Kraken 推出 xChange 引擎，助力代币化股票交易”

6. Ondo Finance 消息：“Ondo 成为代币化国债和股票的最大双重供应商，锁仓总价值超过 25 亿美元”

7. DTTC，《为DTC托管下的资产代币化铺平道路》

8. 洲际交易所，“纽约证券交易所开发代币化证券平台”

9. 纳斯达克，“纳斯达克推出股权代币方案，将发行方置于代币化的核心位置”