Robinhood 2025 Rapor Kartı: 45 Milyar Dolar Kazandı, Hisse Senedi Fiyatı Neden Yarıya Düştü?

Orijinal Makale Başlığı: "Robinhood En İyi Performansını Elde Etti, Ancak Hisse Senedi Fiyatı Neredeyse Yarıya Düştü"

Orijinal Makale Yazarı: Ada, DeepChain TechFlow

Robinhood tuhaf bir bölünme yaşıyor.

10 Şubat'ta ABD borsa kapandıktan sonra, bu perakende ticaret platformu görünüşte kusursuz bir rapor kartı sundu: yıllık geliri 4.5 milyar dolar, yıllık %52 artışla yeni bir zirveye ulaştı. Seyreltilmiş hisse başına kazanç 2.05 dolardı. 2025'te net mevduatlar 68 milyar dolarla rekor kırdı, dördüncü çeyrekte 16 milyar dolar. Robinhood Gold abonelik kullanıcıları 4.2 milyonla rekor kırdı.

CEO Vlad Tenev kazanç çağrısı sırasında iyimserdi: "Finansal bir süper uygulama inşa ediyoruz."

Ancak, hisse senedi fiyatı mesai sonrası %7 düştü. Yıl başından bu yana düşüşe ek olarak, Robinhood'un hisse senedi fiyatı geçen yıl Ekim ayındaki zirvesinden yarıya düştü. En iyi performansını yeni sergileyen bir şirketin piyasa değeri dört ayda yarı yarıya eridi.

Ne yanlış gitti?

Finansal rapora daha yakından bakıldığında, kripto para ticareti geliri: 221 milyon dolar, yıllık %38 düştü.

Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 357 milyon dolardı ve bir önceki çeyrekte 268 milyon dolardı. 2024'ün 4. çeyreğinde, Robinhood Uygulamasındaki kripto para işlem hacmi sadece 34 milyar dolara düştü, bir önceki yıldan yarı yarıya azaldı.

Perakende yatırımcılar işlem yapmıyor. Bitcoin 126.000 dolardan 65.000 dolara düştü, FOMO kayboldu, yerini korkuya bıraktı. Uygulamayı açtığınızda, görülen tek şey yeşilden sonra bir kırmızı denizdir ve en mantıklı seçim uygulamayı kapatmaktır.

Bu Robinhood'un ikilemi: ana işi gelişiyor, ancak piyasa sadece kötüleşen kısma odaklanıyor.

Kripto paranın 4,5 milyar dolarlık gelire ne kadar katkıda bulunduğu?

Robinhood'un gelir yapısını incelediğinizde, devam eden bir kimlik dönüşümünü keşfedeceksiniz.

4. çeyrek işlem bazlı geliri 776 milyon dolar, yıllık %15 büyüme kaydetti. Opsiyon ticareti 314 milyon dolar katkıda bulundu, %41 artış; hisse senedi ticareti 94 milyon dolar, %54 artış; diğer işlem geliri 147 milyon dolar, üç katına çıktı. Tek kötü performans gösteren kripto para oldu, 358 milyon dolardan 221 milyon dolara düştü.

Net Faiz Geliri 4,11 milyar dolar, %39 artış, esasen faiz getiren varlıklar ve menkul kıymet ödünç verme faaliyetlerindeki büyümeden kaynaklandı. Altın Üyelik Abonelik Geliri 500 milyon dolar, %56 artış gösterdi.

Tam yıla baktığımızda, kripto para işlem gelirinin toplam gelir içindeki oranı 2024'ün 4. çeyreğindeki yaklaşık %35'ten 2025'in 4. çeyreğinde %17'ye düştü.

Robinhood bu trendin farkında.

Geçtiğimiz yıl boyunca, ürün yelpazesini önemli ölçüde genişletti: opsiyon piyasası ilk yılında 12 milyar sözleşme işlem gördü, işlem hacmi sadece dördüncü çeyrekte iki katına çıktı; vadeli işlemler artık hisse senedi endekslerini, enerjiyi, metaller ve kripto parayı kapsıyor; Altın Kart sahiplerinin sayısı 1 milyona yaklaşıyor.

2025'in 3. çeyreğindeki kazanç çağrısında, şirketin yönetimi şunları belirtti: "Artık yıllık geliri 1 milyar doları aşan 11 iş hattımız var."

Bu, sadece kripto paraya odaklanmamanız gerektiği anlamına geliyor. Ama Wall Street kripto paradan gözlerini alamıyor.

Bir Aracı Kurum, Bitcoin'in Gölgesinde Yaşamak

Bu, beş gün önce yayımlanan Strategy'nin kazanç raporunu akla getiriyor.

Strategy, çeyrek için 12.4 milyar dolarlık net bir kayıp bildirdi, bu kaybın neredeyse tamamı Bitcoin'in dördüncü çeyrek fiyat düşüşünden kaynaklanan gerçekleşmemiş değer düşüklüklerinden kaynaklanıyor. Saylor umursamıyor, Bitcoin düşüşünü bir hediye olarak görüyor, her geri çekilmenin bir alım fırsatı olduğunu söylüyor.

Robinhood'un durumu tam tersine. Bitcoin tutmuyor, fiyat riski almıyor ve hayatta kalmak için borçla finanse edilen coin alımlarına güvenmiyor. Sadece bir ticaret platformu, işlem ücretlerinden para kazanıyor.

Ama Bitcoin düştüğünde ve perakende yatırımcılar ticaret yapmayı bıraktığında, işlem ücretleri de kayboluyor.

Strategy, Bitcoin'in fiyatına dayanıyor. Robinhood, Bitcoin'in volatilitesinden yararlanıyor. İki şirket tamamen farklı görünebilir, ancak temelde aynı şeye dayanıyorlar: perakende yatırımcıların kripto para birimine karşı duyduğu his.

Strategy fiyat yönüne bahis yaparken, Robinhood kumarhanenin müşteri trafiğine bahis yapıyor. Diğer bir deyişle, eğer Bitcoin düşerse, kumarhane boşalır. Her iki model de kaybediyor.

Veriler bu değerlendirmeyi doğruluyor. Strategy'nin MSTR'si %76 düştü, Bitcoin'e 1.6 kat kaldıraç gösteriyor. Robinhood'un hisse senedi fiyatı, geçen yıl Ekim ayında zirvesinden yaklaşık %50 düştü, bu da aynı dönemde Bitcoin'in %48'lik düşüşüne benziyor. İki eğilim neredeyse örtüşüyor.

Biri Bitcoin üzerinde kaldıraçlı uzun pozisyon, diğeri ise Bitcoin üzerinde paraya yakın bir alım opsiyonu. Temel varlık aynı: kripto pazarının sıcaklığı.

"Rekor Yüksekler" Tuzağı

Robinhood'un finans raporunda "rekor yüksek" terimi birden fazla kez geçti. Rekor yüksek yıllık gelir, rekor yüksek ayarlanmış EBITDA, rekor yüksek net akışlar, rekor yüksek Altın üye sayısı, rekor yüksek EPS.

Bu rakamlar hepsi gerçektir.

Strateji raporu da "rekor yüksek" ifadesine yer veriyor. Rekor yüksek Bitcoin varlıkları, rekor yüksek nakit rezervleri, rekor yüksek BTC Getirisi. Ama hisse senedi fiyatı %76 düştü.

"Rekor yüksek" bir boğa piyasasında onur nişanı, ayı piyasasında ise mezar taşıdır. Bu sadece zirvedeki durumunuzu tanımlayabilir, sonraki ne olacağını değil.

Robinhood'un Q4'ü önemli bir metriği ortaya koydu: Aylık Aktif Kullanıcılar (MAU) geçen yılın aynı döneminde 14.9 milyondan 13 milyona düştü, bu da 1.9 milyonluk bir azalma anlamına geliyor.

Kullanıcılar ayrılıyor.

Şirketin platform varlıkları, hisse ve coin fiyatlarının artması nedeniyle piyasa değerinin enflasyonu ile yıllık %68 arttı. Net akışların yıllık büyüme oranı, yılın başındaki %30'un üzerindekinden Q4'te %19'a düştü. Bu, para akışının hızının yavaşladığı anlamına geliyor. İnsanlar azalıyor.

Bu yapısal sorun, Strateji'nin karşılaştığı sorunla aynıdır. Bir boğa piyasasında, tüm göstergeler birbirini pekiştirir: fiyatlar yükselir, ticaret aktiftir, gelir artar, kullanıcılar büyür ve hisse senedi fiyatı yükselir. Bir ayı piyasasında, her bağlantı tersine döner.

Uçan tekerlek tersine dönebilir. Robinhood'un da kendi uçan tekerleği var.

De-kriptoizasyon: Yüksek Riskli Bir Kumar

Robinhood bunun farkında. Son 12 ayda, Robinhood'un stratejisi bir cümleyle özetlenebilir: kripto para birimlerine olan bağımlılığı azaltırken kripto altyapısına yatırım yapmak.

Çelişkili gibi görünüyor, ama mantık açık.

Gelir tarafında, agresif bir şekilde çeşitlendirin. Tahmin pazarları, vadeli işlemler, açığa satış, Altın Kart, bankacılık, emeklilik hesapları, uluslararası genişleme vb.

Altyapı tarafında, derinlemesine bir şekilde genişleyin. Geçen yıl, ticaret hacmini iki katına çıkaran dünyanın en eski kripto borsa platformu Bitstamp'ı satın aldılar. Avrupa'da 2,000 tokenleştirilmiş hisse senedi başlattı. Endonezya'daki aracılık ve kripto platformlarıyla satın alma anlaşmaları imzaladı.

Robinhood, 2022'de Coinbase'in dersinden ders aldı.

Coinbase, aşırı basit gelir yapısı nedeniyle son ayıp piyasası neredeyse yok oldu. Armstrong iki yılını yeniden inşa etmeye harcadı. Tenev, ayı piyasası gelmeden önce çeşitlendirmeye çalıştı.

Ama zaman onun tarafında değildi. Robinhood'un 2026 yılına ait ayarlanmış işletme giderleri ve hisse senedi teşvik bütçesi 26 milyar dolardan 27.25 milyar dolara kadar değişiyor ve bu, yıllık %18'lik bir artışı temsil ediyor. Bu para uluslararası genişleme, yeni ürün geliştirme ve satın alma entegrasyonu için ayrılmıştır. Eğer kripto kışı devam ederse ve geleneksel aracılık işlerinin büyümesi yeterince hızlı olmazsa, maliyet artışı ile gelir yavaşlaması kar marjlarını sıkıştıracaktır.

Yaklaşık 43 milyar dolar nakit ve nakit benzerleri ile, uzun süre yanacak kadar paraları var. Ama Strateji gibi, hayatta kalabilmek ve büyüyebilmek iki farklı şeydir.

Kripto Kışında Bir Termometre

Strateji ve Robinhood'un mali raporlarını karşılaştırdığınızda, Bitcoin'in ayı piyasasının iki şekilde gelişebileceğini göreceksiniz.

Strateji, kronik bir hastalıktır. Bitcoin durağan kalıyor, dönerken duruyor, ama 22.5 milyar dolarlık nakit ile iki buçuk yıl dayanabilir. Zamanı var, ama zaman inancı aşındırıyor.

Robinhood, akut bir tepkidir. Kripto geliri bir çeyrekte %38 düştü, aylık aktif kullanıcılar 1.9 milyon azaldı, ama diğer işletmeler hala büyüyor. Ölmeyecek, ama acıtacak.

İki şirket arasındaki ortak nokta: her ikisi de kaderlerindeki en kritik değişkeni kontrol edemiyorlar.

Strateji, Bitcoin'in fiyatını kontrol edemez. Robinhood, perakende yatırımcıların duygularını kontrol edemez. Ve nihayetinde, perakende yatırımcıların duyguları hala Bitcoin'in fiyatı tarafından belirleniyor.

Bu sektördeki herkes, gerçekte herkesin sadece Beta'ya sahip olduğu gerçeğiyle Alpha'ya sahip olduğunu iddia ediyor. Beta, Bitcoin'dir. Bitcoin yükseldiğinde, herkes dahi olur. Bitcoin düştüğünde, herkes çıplak yüzme yaparken yakalanır.

Robinhood 2025'te rekorlar kırsa da, ne kadar çok rekor kırılırsa kırılsın, düşen kripto işinin acılarını maskeleyemiyor gibi görünüyor.

Tenev şimdi standart bir cevabı olmayan bir soruyla karşı karşıya.

Mevcut Robinhood, kumar oynamayı yeni bırakmaya başlayan bir kumarhane sahibine benziyor. Sorunun nerede olduğunu biliyor, harekete geçiyor, ama bir boğa piyasası'nda bir zamanlar kazanılan temettüler, bir ayı piyasasında borçlara dönüştü.

Robinhood için gerçek test, bir boğa piyasasındaki rekor yüksek değil, bir ayı piyasasındaki tabandır.

Tabanın nerede olduğu henüz kimse bilmiyor.

Orijinal Makale Bağlantısı